3. 中国经济相对的弱势，是人民币走弱的最根本原因

从全球范围内来看，决定一国货币的走势的，最根本的还是经济的强弱。数据上看，中国的实际有效汇率指数已经大幅走低，当前已接近了2014年中的水平。而2014年也是经济相对偏弱、经济预期也最弱的时候。经济一旦走向修复，那么从历史经验看，汇率会回归6-7的震荡区间。

过去的两年时间里，内需相对偏弱，依然构成了中国经济修复的最大掣肘。消费增长维持在3%的水平，严重偏离疫情前7%-8%的水平，也低于经济这两年4%-5%的整体增速。但与消费疲软不同的是，城镇居民收入依然维持了5%左右的增长，消费倾向回落才是最主要的问题。

另一个佐证是，在此期间，储蓄存款从100万亿增长到了146万亿，增长了接近50%。国债收益率大幅下行的情况下，柜台债反而持续热销，快速售罄，都说明了居民可能并不缺钱，避险情绪可能才是消费需求下降的主要影响因素。而这背后，居民对收入增长预期的不确定性、房地产市场的下滑，可能是更为根本的原因。

4. 政治局会议定调，更加关注内需偏弱问题

9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。从历史规律看，中共中央政治局会议一般每月召开一次，其中与经济相关的主要是在4、7、12月，少数年份里，10月会议也可能不定期涉及经济主题。

与惯例不同的是，9月政治局会议专场分析研究了当前经济形势，这无疑显示中央对当前经济形势和宏观政策的重视程度是历史少有。而在会议召开后，由于经济预期发生改变，离岸人民币汇率强势升值，突破了7的水平，并一度达到了6.97。

2022年之后，房地产、收入预期影响导致居民避险情绪加重，消费需求疲软，构成了人民币中枢贬值破7的最主要原因。本次政治局会议首次提出了房地产市场“止跌回稳”的要求，政策层关注到了房地产下行带来的负向财富效应的影响，是最主要的原因。

除此之外，当前政策层再度强调“努力提振资本市场”，推出证券基金保险互换便利、股票回购、增持再贷款等工具，都是旨在通过财富效应提升居民消费。从一定程度上来说，中国政策从未如此聚焦于消费和居民收入。这是极为重要的变化，说明政策层已经认知到当前消费偏弱才是最主要的政策堵点。

5. 产出缺口有望走向回补，人民币有望继续强势，回归6-7的振荡区间

时至今日，市场对政策层提振消费、修补产出缺口的决心可能已经形成了一致性共识。大多数人可能对政策目的能否实现仍然存疑。这里我提出一个政策有效性的佐证：特别国债支持消费品以旧换新的政策推出以来，9月前三周的汽车销量已经回归了10%的增速水平。此前今年汽车销量一直是负增长的，对消费形成了拖累。

这再度验证了文章前面的观点，消费的下行，更多是因为居民的信心，而非购买力。政策剑指居民信心之后，GDP产出缺口将大概率走向回补。从汇率的意义上看，这意味着人民币强势破“7”只是一个开始，之后，人民币将有望继续强势。伴随人民币国际化推进、中国可能在人工智能等前沿科技上取得突破，人民币汇率将最终可能向“6”靠拢。

总结本文，我们分析了离岸人民币的当前走势。6-7是人民币正常的振荡区间，过去两年的人民币弱势，主要是因为避险情绪导致消费需求疲软、中国经济偏弱导致的。当前人民币强势升值破7，意味着市场正在定价中国增长缺口回补的可能性。伴随着中国产出缺口回补进入验证期，离岸人民币或继续趋势性升值，回归历史正常值，即6-7的中枢震荡区间。而伴随人民币国际化推进、中国可能在人工智能等前沿科技上取得突破，人民币汇率将最终可能向“6”靠拢。

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